出品 | 创业最前哨 。宝洁
作者 | 左星月 。前高
“梦碎”A股之后，管创上海凯诘电子商务股份有限公司（以下简称“上海凯诘”）挑选在港交所申报上市。业获运营
据悉，史玉商代生意上海凯诘首要供给电商归纳服务 ，柱出资上为亿滋 、海凯大王、诘电皇家 、承压格力高、宝洁KFC 、前高百事等企业供给过服务 。管创
这家由宝洁前高管许浩联合创建的业获运营企业 ，曾招引了包含伟人出资在内的史玉商代生意18家明星本钱加持 。可是柱出资上 ，公司成绩现在却堕入“三连降”的窘境 。
从头三板摘牌 、A股折戟到现在转战港股 ，上海凯诘能否在职业隆冬与转型压力下 ，从头赢得本钱商场的认可 ？
1 、宝洁前高管创业 ，IPO前夕股东“出走” 。
1998年7月 ，上海凯诘的创始人之一许浩取得了厦门大学化学学士学位 。
结业后 ，他立刻参加了宝洁担任出产司理 。2000年1月 ，许浩参加通用电气任出售司理 。尔后 ，许浩又在当纳利印刷公司 、上海楚元 、赫斯特广告 、佳华控股等企业任职 。
2010年 ，许浩创办了上海凯诘，现在担任公司董事长兼履行董事 。
上海凯诘的另一位创始人是韩松育 ，2006年7月取得吉林大学广告学学士学位 ，曾任职于玛氏箭牌糖块（我国）、多美滋等企业，现任上海凯诘的履行董事兼总司理 。
2022年8月，许浩 、韩松育 、徐智文和游敏勇签署了共同举动协议，若有不合 ，以许浩的定见为准 。
（图 / 上海凯诘招股书） 。
上海凯诘首要供给电商归纳服务，创建之时赶上了电商高速开展期 ，招引了多家本钱的重视 。
招股书显现 ，2014年2月开端 ，上海凯诘共招引了18名出资者 ，其间不乏光大证券 、海通证券、东方证券等闻名券商 。
（图 / 上海凯诘招股书） 。
此外 ，2017年8月 ，汉理本钱董事长钱学锋旗下的上海汉理 ，以近500万元的价格购买上海凯诘45.83万股股份 。据悉，汉理本钱还曾出资过相同做电商代运营的宝尊电商和丽人丽妆 。
不仅如此 ，史玉柱旗下的伟人出资也在2020年6月入股上海凯诘 ，作价3345.55万元购买了公司274.98万股股份 。
「创业最前哨」注意到，自2020年6月伟人出资入股后 ，上海凯诘并没有新的出资者参加。
2023年10月和2024年7月 ，上海凯诘别离召开了暂时股东会以同意减资事宜。减资完成后，公司的注册本钱削减至9424.83万元 。
（图 / 上海凯诘招股书） 。
此外，2024年12月 ，宁波致信、上海宽远与许浩等人签署股权转让协议 ，将持有的部分股份转让给许浩等人 。
2025年3月 ，也便是上海凯诘申报港股IPO的2个月前 ，上海宽远将剩下的72.09万股股份转让给许浩等人 。至此 ，上海宽远彻底退出上海凯诘 ，不再是公司股东 。
上海宽远为何要在公司IPO前夕“出走” ？这是否意味着上海凯诘对本钱商场的招引力削减 ？这还需进一步调查 。
其实 ，在股东变化之时 ，上海凯诘在本钱商场的IPO之路也并不顺畅 。
2016年5月 ，上海凯诘在新三板挂牌上市 ，2019年7月从头三板摘牌后 ，上海凯诘便着手预备深交所创业板上市进程 。
2021年6月 ，上海凯诘向深交所递送创业板上市请求 ，保荐组织为东方证券 ，拟募资5.94亿元 。同年7月 ，上海凯诘的审阅状况变更为“已问询” 。
到了2021年12月23日，上海凯诘向深交所提交了撤回请求文件的请求 。短短半年的时刻 ，上海凯诘的创业板IPO之路就以失利告终。
尔后，公司与广发证券缔结教导协议，准备上交所的上市请求 ，并于2022年7月向上海证监局提交上市教导存案 。但在2023年11月 ，公司又决议不再持续请求在上交所上市 。
现在转道港交所 ，上海凯诘的“上市梦”可以完成吗？
2 、成绩下行 ，毛利率连降。
上海凯诘是一家数字零售处理方案供给商，致力于为品牌供给全链路及全途径的数字零售处理方案 。
公司的处理方案可掩盖电商生态系统的整个价值链，可认为品牌供给品牌定位 、产品开发咨询 、零售运营 、途径办理 、营销推行、履单服务以及数据及信息技术服务 。
依据灼识咨询的材料 ，按2024年的GMV计 ，上海凯诘是我国第五大数字零售处理方案供给商、最大的O2O（线上到线下）数字零售处理方案供给商 。
招股书显现 ，公司已服务超越200家品牌 ，包括食物与饮料 、美妆与个人护理 、婴童 、潮玩 、宠物 、健康及户外运动职业以及连锁企业 。
在与不同品牌的协作中 ，上海凯诘的形式分为C端 、B端两种。
在To-C形式下 ，品牌方向上海凯诘供给产品 ，公司则首要在天猫官方旗舰店直接卖品牌方的产品 ，直接面向顾客 ，并拟定出售策略 ，精密办理店肆 ，以进步产品销量 。
To-B形式首要分为两部分 ，一是向天猫超市出售品牌方的产品 ，协助客户处理天猫超市出售规矩杂乱的痛点；二是向分销商出售品牌方的产品 ，用“绩效方针+返利方针”鼓舞分销商卖新品和非主推品 ，防止只卖明星产品 。
此外 ，上海凯诘还可以向品牌方供给流量获取及品牌营销服务 、零售营运服务和品牌价值提高服务等 。
2022年至2024年（以下简称“陈述期”） ，上海凯诘的品牌协作伙伴数量别离是80个 、101个和113个 ，逐年增加 。
（图 / 上海凯诘招股书） 。
陈述期内 ，上海凯诘来自最大客户的收入别离为3.05亿元、3.21亿元和3.68亿元，占当期总收入的16.7% 、18.6%和21.7%，可见公司对大客户的依靠性有所增强 。
不过 ，客户数量尽管增加，可是上海凯诘的成绩却在下降。
陈述期内 ，上海凯诘的收入别离是18.29亿元、17.23亿元和16.99亿元；年内赢利别离是8647万元、6759万元和6043.4万元。
（图 / 上海凯诘招股书）。
陈述期内，上海凯诘的毛利率别离是24.0% 、22.9%和21.8%。
其间 ，To-C形式的毛利率别离是26.4% 、27.0%和25.8%；To-B形式的毛利率别离是14.5% 、11.7%和11.2%；供给服务的毛利率别离是39.6%、38.1%和37.9%，全体都出现下滑趋势 。
（图 / 上海凯诘招股书） 。
针对收入下滑，上海凯诘在招股书中表明 ，2023年停止与某首要低赢利宠物品牌协作，因其续约条款晦气 ，导致2024年该品牌出售额归零。此外 ，公司停止某首要美妆品牌运营 ，因抖音续约条款相对晦气 ，从而形成收入削减 。
品牌方及渠道提出的续约条件或许紧缩上海凯诘的赢利空间 ，导致续约条件遭到必定影响 。可见 ，电商代运营生意面对开展窘境 。
3 、同行忙着转型 ，自有品牌建造缺少。
在运营过程中，上海凯诘需要向渠道付出费用 ，还需要开销很多的广告投进费用和KOL的费用 ，这导致公司的出售费用居高不下 。
陈述期内 ，上海凯诘的出售费用别离是2.51亿元 、2.28亿元和2.19亿元 。
除此之外，银行借款也让公司开销了较多本钱。陈述期内 ，上海凯诘的银行借款利息别离是949.3万元 、874.8万元和669万元 ，这些融资本钱也紧缩了公司的赢利空间 。
（图 / 上海凯诘招股书） 。
不过 ，上海凯诘的资金链还算稳健 。
到2024年底 ，上海凯诘的现金及现金等价物为2.29亿元 、金融财物1.53亿元、短期定期存款1437.7万元 ，可以彻底掩盖1.78亿元的短期银行借款 ，且留有必定的周转空间。
（图 / 上海凯诘招股书） 。
仅仅 ，现在电商商场环境竞赛日益剧烈 ，电商代运营企业的日子也是“冰火两重天” 。
2024年，宝尊电商完成净收入达94.22亿元 ，同比增加6.9%；净亏本1.85亿元 ，尽管较2023年亏本2.78亿元有所收窄 ，但仍然没有走出亏本。
此外，丽人丽妆2024年完成经营收入17.28亿元 ，同比下滑37.44%；归母净赢利亏本2440.03万元 ，同比下滑182.64% 。
不过 ，电子商务归纳服务商若羽臣的成绩却逆势增加 ，2024年完成经营收入17.66亿元 ，同比增加29.26%；归母净赢利1.06亿元，同比增加94.58%。
实际上 ，商场上电商代运营公司数量达数千家 ，服务内容掩盖规模广泛 ，从大型品牌全案运营到小型淘宝店肆运营均有触及 。若缺少中心竞赛能力 ，只能供给根底服务 ，难以满意品牌商的高要求 ，只能被商场筛选 。此时此刻 ，企业亟需找到第二增加曲线 。
值得一提的是 ，不少电商代运营公司现已走在转型的路上 。
2023年 ，宝尊电商完成对“GAP”我国事务的收买 ，取得其在大中华区的独家出产、出售和规划权 ，开端走“线上+线下”驱动战略 。
此外 ，宝尊电商还收买了英国百年品牌“HUNTER”的大中华区事务 ，推出联名包袋等新品 ，并方案拓宽东南亚商场 。
丽人丽妆也推出自营品牌“玉容初” 、“美壹堂”等 ，包括高端中式护肤与群众成效商场。
而若羽臣也在高端精美家清范畴推出“绽家（LYCOCELLE）” ，包括内衣洗护、香氛洗衣液等。2024年 ，其推出的保健品牌“斐萃” ，则聚集女人抗衰范畴。
可见 ，同行公司的身份 ，现已开端从“乙方”逐步转型至“甲方”，旨在下降对单一客户的依靠 、提高毛利率、构建品牌财物 。
可是，上海凯诘现在仍以代运营为中心 ，未进入自有品牌范畴 。现在 ，电商代运营职业面对流量本钱攀升 、品牌方“去中介化”等应战 ，上海凯诘若长时间依靠服务费形式 ，或许会面对增加瓶颈。
*注 ：文中题图来自摄图网 ，根据VRF协议 。
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